公司發(fā)布2014年半年報(bào):報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入82.25億元,同比增長(zhǎng)26.56%;實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)2.85億元,同比下滑11.01%,對(duì)應(yīng)EPS0.17元。單2季度看,公司凈利潤(rùn)同比小幅增長(zhǎng)。

1)公司在行業(yè)上半年下游養(yǎng)殖行業(yè)持續(xù)收縮的情況下依然增長(zhǎng)26.43%。

分產(chǎn)品來(lái)看,飼料業(yè)務(wù)收入達(dá)到75.99億元,同比增長(zhǎng)26.43%,占整個(gè)銷售收入的93.61%;種子業(yè)務(wù)保持平穩(wěn),同比增長(zhǎng)1.12%;動(dòng)保收入保持快速增長(zhǎng),但是占比僅僅1.89個(gè)百分點(diǎn),影響不大。

2)報(bào)告期公司綜合毛利率為21.83%,同比提升0.87個(gè)百分點(diǎn)。毛利率能夠保持小幅增長(zhǎng)受益于公司飼料采購(gòu)成本下降帶動(dòng)整個(gè)飼料產(chǎn)品上升1.36個(gè)百分點(diǎn)。

3)三項(xiàng)費(fèi)用均保持顯著增長(zhǎng),其中,銷售費(fèi)用同比增長(zhǎng)47.98%,主要由于去年銷售人員數(shù)量大幅增加導(dǎo)致薪酬以及差旅費(fèi)增長(zhǎng)所致;管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)46.29%,主要?dú)w因于科研費(fèi)用、員工薪酬費(fèi)用以及會(huì)務(wù)費(fèi)用增長(zhǎng);財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅增加1081.18%,達(dá)到0.3億元,主要是由于報(bào)告期內(nèi)公司大幅增加銀行借款帶來(lái)利息支出高速增長(zhǎng)。

對(duì)公司長(zhǎng)短期的看法:

短期隨著生豬及能繁母豬存欄到快速下降到較低水平,同時(shí)旺季來(lái)臨,我們預(yù)計(jì)下半年生豬價(jià)格反彈至16-18元/公斤,隨著頭均盈利提升推高補(bǔ)欄。

對(duì)應(yīng)飼料養(yǎng)殖后周期的行業(yè)規(guī)律,我們看好下半年開始飼料行業(yè)隨下游效益改善及存欄上行而進(jìn)入量?jī)r(jià)齊升的階段。

站在長(zhǎng)期的視角下,雖然短期公司面臨經(jīng)歷激進(jìn)增長(zhǎng)帶來(lái)的陣痛期,我們?nèi)匀豢春么蟊鞭r(nóng)[0.00% 資金 研報(bào)]市場(chǎng)化激勵(lì)機(jī)制下具有超越行業(yè)屬性的長(zhǎng)期增長(zhǎng)動(dòng)力。

盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí):

我們預(yù)測(cè)公司14-16年EPS分別為0.53、0.74和0.95元,給予公司14年30倍PE,目標(biāo)價(jià)15.9元,維持買入評(píng)級(jí)。

生豬補(bǔ)欄速度低于預(yù)期。