海大集團(tuán)公司調(diào)研簡報(bào)：飼料快速上量,養(yǎng)殖步步為營
上下游供需有望改善,行業(yè)競爭態(tài)勢(shì)或?qū)⑹婢彙Ｎ覀冾A(yù)計(jì)2017年國內(nèi)玉米價(jià)格和國際豆粕價(jià)格仍將處于低位。當(dāng)原料成本下降時(shí),規(guī)?；暳掀髽I(yè)能夠選擇更靈活的競爭策略;養(yǎng)殖戶購買積極性增加,企業(yè)銷量增長攤薄固定成本,有益于利潤水平提升。展望2017年,生豬存欄繼續(xù)回升的確定性較大,有望帶動(dòng)豬料銷量的進(jìn)一步回暖,飼料企業(yè)仍將會(huì)有較強(qiáng)的業(yè)績支撐,尤其是一旦生豬存欄恢復(fù)速度加快,可能會(huì)成為飼料股表現(xiàn)的催化劑。
聚焦主業(yè),全方位構(gòu)造核心競爭力。我們認(rèn)為,當(dāng)前飼料行業(yè)的競爭要素,已經(jīng)從早期的跑馬圈地、快速上量,中期的特色經(jīng)營、單點(diǎn)突破,逐步轉(zhuǎn)變到今天的綜合實(shí)力比拼。與其余可比飼料公司相比,2015年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示海大在運(yùn)營效率、盈利能力、成長性相關(guān)指標(biāo)方面均位列第一。盡管飼料行業(yè)整體發(fā)展空間受限,但考慮到目前較低的行業(yè)集中度,具備競爭優(yōu)勢(shì)的企業(yè)仍然能夠獲取足夠的成長空間。我們預(yù)計(jì)未來一段時(shí)間內(nèi),海大飼料業(yè)務(wù)仍將保持快速增長,預(yù)計(jì)2016-17年飼料銷量為744、921萬噸。
穩(wěn)扎穩(wěn)打,生豬養(yǎng)殖有序推進(jìn)。我們認(rèn)為,大型飼料企業(yè)向下游轉(zhuǎn)型,進(jìn)入養(yǎng)殖領(lǐng)域,長遠(yuǎn)來看是一個(gè)必然的趨勢(shì)。但是養(yǎng)殖業(yè)務(wù)與飼料業(yè)務(wù)的差異也將給轉(zhuǎn)型中的公司帶來巨大挑戰(zhàn)。海大在養(yǎng)殖業(yè)務(wù)上堅(jiān)持穩(wěn)扎穩(wěn)打的理念,希望在管理運(yùn)營、團(tuán)隊(duì)和發(fā)展規(guī)劃等方面先取得成熟的解決方案,再進(jìn)行快速的規(guī)模擴(kuò)張。我們預(yù)計(jì)公司2016-17年生豬出欄為35、60萬頭,擴(kuò)張規(guī)模不大,但牢固的基礎(chǔ)將有利于盈利能力的保持。
服務(wù)加碼,微生態(tài)制劑業(yè)務(wù)快速發(fā)展。2015年公司通過產(chǎn)品升級(jí)、改良,以及銷售人員的重新布局,微生態(tài)制劑銷售收入同比大幅增長。相關(guān)產(chǎn)品對(duì)養(yǎng)殖效益的貢獻(xiàn)已經(jīng)逐步在使用的農(nóng)戶中切實(shí)體現(xiàn),其重要性和銷量將隨著公司優(yōu)質(zhì)服務(wù)的不斷深入而繼續(xù)得以強(qiáng)化。我們預(yù)計(jì)2016年公司微生態(tài)制劑將繼續(xù)維持高增長,收入有望達(dá)到3億元,毛利率為50%左右。2017年微生態(tài)制劑收入有望達(dá)到3.9億元,毛利率維持不變。
盈利預(yù)測(cè)。受2016年夏季南方暴雨天氣、洪澇災(zāi)害的影響,水產(chǎn)料增長略低于預(yù)期,但禽料和豬料繼續(xù)放量?？紤]到即將投產(chǎn)的新工廠和公司飼料產(chǎn)品的優(yōu)秀競爭力,我們認(rèn)為公司2017年飼料總量仍將保持快速增長。我們預(yù)計(jì)公司2016~2018年EPS分別為0.62元、0.80元和0.92元(分別同比增長23%、29%和15%)。鑒于公司的快速成長和良好的盈利能力,給予2017年25倍PE估值,目標(biāo)價(jià)20.0元,維持“買入”評(píng)級(jí)。(公司現(xiàn)在動(dòng)態(tài)PE24倍,是近52周來PE倍數(shù)首次低于25倍)
風(fēng)險(xiǎn)提示:自然災(zāi)害、大范圍畜禽水產(chǎn)疫病爆發(fā);公司飼料業(yè)務(wù)擴(kuò)張不達(dá)預(yù)期。
