1.事件

公司披露2013 年度年報(bào),公司2013 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入18.68 億元,同比增17.99%,實(shí)現(xiàn)凈利潤7596.55 萬元,同比下降74.87%,EPS 為0.09元。其中Q4 公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.0 億元,同比34.01%,凈利潤800 萬元,同比下降82.10%,EPS 為0.01 元。利潤分配預(yù)案為:以2014 年4 月22日的公司總股本為基數(shù),向全體股東每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.3 元(含稅)。

公司同時(shí)公布2014 年一季報(bào),一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.07 億元,同比下降23.28%,實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤為-8328.38 萬元,同比下降253.10%,EPS為-0.09 元。公司預(yù)計(jì)二季度將繼續(xù)虧損4734-9734 萬元。

2.我們的分析與判斷

(一)豬價(jià)低迷、原料成本上漲令13 年業(yè)績下降13 年生豬行情持續(xù)低迷,公司主要產(chǎn)品商品仔豬和商品肉豬的年均售價(jià)均同比下降,對(duì)公司整體盈利水平有較大影響,仔豬市場(chǎng)與2012 年同期形成了較大反差,呈現(xiàn)先低后高然后再低的趨勢(shì)。1-6 月,仔豬處于低位運(yùn)行。進(jìn)入6 月份隨著育肥豬價(jià)格的上揚(yáng)及8 月份以后多數(shù)養(yǎng)殖戶為飼養(yǎng)年豬做準(zhǔn)備,行業(yè)內(nèi)對(duì)未來肉豬行情預(yù)期良好,使養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄積極性大幅增加,仔豬銷售價(jià)格進(jìn)一步拉升至全年最高點(diǎn)。而商品肉豬市場(chǎng)較上年相對(duì)疲軟。2013 年春節(jié)過后進(jìn)入季節(jié)性消費(fèi)淡季,但商品豬下滑幅度較往年明顯,特別是進(jìn)入四月份價(jià)格一度跌破12 元/公斤。從成本來看,國內(nèi)飼料原料價(jià)格卻成震蕩上行趨勢(shì)。13 年小麥產(chǎn)量及質(zhì)量均差于2012 年度,導(dǎo)致上市后價(jià)格快速上漲,玉米價(jià)格受臨儲(chǔ)等政策影響,上半年呈現(xiàn)先低后高的走勢(shì),進(jìn)入下半年由于供給增加導(dǎo)致價(jià)格下降,全年呈震蕩走高態(tài)勢(shì)。豆粕市場(chǎng)則是走勢(shì)跌宕起伏,從8 月份開始大幅上揚(yáng),全年漲幅超過10%。

(二)養(yǎng)殖場(chǎng)改造升級(jí)令13 年生豬出欄增速下降13 年公司實(shí)施了養(yǎng)殖場(chǎng)改造升級(jí)項(xiàng)目,生豬出欄量受到影響,13 年生豬業(yè)務(wù)總出欄量169.5 萬頭,同比增長10.96%,其中銷售總量156.60 萬頭,同比增長5.13%。全年商品仔豬銷售量為117.01 萬頭,同比減少0.11%;商品肉豬銷售量為32.36 萬頭,同比增加20.21%;二元種豬銷售量為7.23萬頭,同比增加47.55%。從比例來看,公司仔豬銷售量占比75%,肉豬銷售量占比20%,種豬銷售量占比5%。2014 年公司將擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模,重點(diǎn)將積極推動(dòng)現(xiàn)有生豬養(yǎng)殖項(xiàng)目的實(shí)施,預(yù)計(jì)2014 年公司生豬出欄210萬頭至240 萬頭。

(三)拓展傳統(tǒng)終端銷售渠道受阻 開始營銷轉(zhuǎn)型公司堅(jiān)持雛牧香生態(tài)豬品牌的建設(shè),打造自有品牌。13 年公司生鮮凍品銷售量11,194.77 噸,同比增加290.89%,實(shí)現(xiàn)生鮮凍品銷售1.7 億元,熟食銷售300 萬元。目前,在河南、上海、北京開設(shè)了近200 家專賣店,為向下游進(jìn)一步拓展奠定了良好的基礎(chǔ),但也因此使公司投入及相關(guān)費(fèi)用大幅增加,影響公司整體盈利水平,我們預(yù)計(jì)公司因拓展終端銷售渠道業(yè)務(wù)虧損1億元以上。當(dāng)前公司管理層對(duì)專賣店及電商銷售模式進(jìn)行了深入探索、調(diào)研,及時(shí)進(jìn)行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型,調(diào)整營銷策略,向電子商務(wù)轉(zhuǎn)型,實(shí)現(xiàn)輕資產(chǎn)發(fā)展,即結(jié)合不同產(chǎn)品特點(diǎn),在專賣店覆蓋區(qū)域內(nèi)實(shí)現(xiàn)線上線下結(jié)合的營銷模式,在其他區(qū)域計(jì)劃采用電子商務(wù)及其他模式。今后專賣店只銷售生態(tài)肉,以樹立雛牧香高端形象。同時(shí)將品牌價(jià)值和產(chǎn)品經(jīng)營理念植入在不同推廣載體,并取得良好效果。

(四)14 年一季度豬價(jià)下跌及終端銷售拓展進(jìn)程緩慢令公司陷入深度虧損14 年初以來豬價(jià)一路下跌,春節(jié)前,生豬價(jià)格便出現(xiàn)一波急跌,從去年12 月份的最高點(diǎn)15.45 元/公斤下跌至春節(jié)前1 月底的11.86 元/公斤,跌幅達(dá)到了23.23%,這是近十年來首次出現(xiàn)春節(jié)之前豬價(jià)下跌現(xiàn)象。而春節(jié)后,豬價(jià)下跌的趨勢(shì)依然沒有改變,截至當(dāng)前,生豬價(jià)格已經(jīng)跌至10.5 元/公斤,同比跌幅為20%,已經(jīng)跌破去年低點(diǎn);仔豬價(jià)格17.38 元/公斤,同比下跌22%,豬肉價(jià)格17.38 元/公斤,同比下跌17%,已經(jīng)跌至近3 年最低點(diǎn)。目前生豬養(yǎng)殖戶已經(jīng)陷入了深度虧損,情緒十分悲觀。受此影響,公司無論仔豬,還是肥豬均出現(xiàn)虧損。預(yù)計(jì)公司一季度出欄45 萬頭左右,公司仔豬業(yè)務(wù)虧損幅度較小,但肥豬業(yè)務(wù)及終端銷售業(yè)務(wù)成為一季度大幅虧損的主要來源。預(yù)計(jì)一季度終端銷售業(yè)務(wù)因各種費(fèi)用增加及原有專賣店業(yè)務(wù)拓展不利導(dǎo)致虧損約3000 萬元,肥豬銷售虧損約4000 萬元左右,仔豬業(yè)務(wù)虧損約1500 萬元。

我們預(yù)計(jì)4 月份能繁母豬存欄將會(huì)進(jìn)一步下滑,豬價(jià)今年見底反轉(zhuǎn)概率較大,下半年將溫和周期性復(fù)蘇。

3.投資建議

我們認(rèn)為,能繁母豬存欄量正加速淘汰中,14 年中期豬價(jià)將現(xiàn)周期性底部,2014 年中期新一輪豬周期啟動(dòng)可能性較大,當(dāng)前正處于生豬周期底部區(qū)域,建議機(jī)構(gòu)投資者底部積極布局養(yǎng)殖板塊,逐步加倉。鑒于豬價(jià)上半年仍舊低迷及公司終端銷售仍存在不確定性,我們下調(diào)公司14/15/16 年EPS 分別至0.05/0.30/0.40 元,對(duì)應(yīng)PE 為190×、31×、23×,繼續(xù)給予“推薦”評(píng)級(jí)。